文｜林佳 编辑｜ZL
来源｜蓝筹企业评论
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此前不太受关注的传音控股目前负面频频，传音控股真的变坏了吗？应投资者要求，《蓝筹企业评论》再次对传音进行了分析。
好消息与坏消息
好消息方面，股价涨幅不小，从2023年4月底至6月底两月回弹约30%。多家机构调给出买入评级，其中，中信证券明确表示，需求复苏，持续看好公司未来发展。
坏消息方面，第二大股东清仓式减持导致市场信心流失，存货问题，营收、利润五年之中首次下滑这些都给传音带来不小的压力。
事实上在2020年的12月底，我们就曾关注到这家走出国门勇闯非洲的中国企业传音控股，为此发表了标题为：不应错过的好股票——“传音”，可能是中国在非洲最成功的企业。
2021年我们又再次就传音的管理水平和回报水平进行了跟进。因为这确实是一家值得关注的公司。
2019年9月，传音控股（688036.SH）在科创板上市，市值巅峰时期曾高达2100亿。
如何理解传音控股
从营收来看传音控投是做手机销售的公司，复刻的是老大哥步步高模式（也称渠道下沉模式）通过销售队伍和代理商覆盖三四五六七八线甚至乡镇市场，主要做的是渠道，卖低价且功能强大靠量和创新多品牌策略。
在中国你少见消费者使传音手机，因为它的主要市场是非洲、印度、巴基斯坦和孟加拉国这些新兴市场，比中国农村还落后的市场，正是瞄准了人口相当于中国，却后落后于中国10几年的市场让传音抓住了机会成功出海，一举成为“非洲手机之王”。
创始人竺兆江先生及核心高管团队均来自手机中的“战斗机”波导手机。2006年负责波导海外业务的竺兆江提出了离职跑去香港成立了传音公司，业务范围为手机研发、推广、生产和销售服务。才有今天传音控股。
从战略来看近几年财报中传音模式已经将“手机+移动互联网+家电、数码配件”商业生态作为发展目标，多领域布局。传音控股拥有TECNO、itel和Infinix三大智能手机品牌，其中TECNO定位中高端，Infinix针对追求时尚科技的年轻人群；itel定位入门级品牌。其中Infinix还推出了智能电视业务。其中，传音控股在智能穿戴这一领域的发展非常迅速，已经成为该市场的领先企业之一。
但这一目标似乎与小米模式即”硬件+新零售+互联网“如出一辙。这也正是投资人为这一模式担忧的原因，毕竟小米模式现在业绩也下滑严重。
传音也想走苹果模式，即硬件过硬，软件增值的商业模式，但与苹果成熟体系相比，传音这方面令人担心，毕竟只是跟随，技术上的硬实力目前还比较缺乏。
遭遇增长的烦恼
产品出货量和销售量下降，收入、利润双双下降。
2019-2021年，传音控股的手机销量从1.38亿部提升至1.97亿部，2022年下降至1.56亿部。
通过近五年营收对比，2022年实现营业收入465.96亿元，同比减少了5.7%，是近五年来首次下滑。
2023年一季度，传音控股实现营业收入92.73亿元，较上年同期下降16.12%；归属于上市公司股东的扣非净利润为3.06亿元，同比下降57%。
年报显示，2022年归属于母公司所有者的净利润 24.84亿元，较上年同期下降 36.46%。
关于收入下滑公司解释其主要原因是：
1、受全球宏观不利影响，手机需求疲软，公司智能手机出货量同比下降，
2、公司持续科技创新、加大产品及移动互联等研发投入，提升手机 用户的终端体验及产品竞争力，研发费用较上年同期增加；同时，公司加大市场开拓及品牌宣传 推广力度，销售费用较上年同期增加。
3、每股收益同比下降主要由于 2022 年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减少所致。
4、2022 年度，公司经营活动现金净流量净额同比下降 50.99%，主要受营业收入下降、销售费用 及研发费用的上升的影响，本期经营活动资金净流入减少。
业绩不振再遭原始股东减持
5月31日，传音控股披露公告称，公司第二大股东源科基金与中信里昂签署了《股份转让协议》，源科基金拟转让其持有的公司无限售条件流通股4035.86万股给中信里昂，占目前公司总股本的5.02%。折价近19%，交易对价约41亿元。
作为传音控股第二大股东，源科基金已先后实施的五轮减持。上述股权转让完成后，源科基金就仅持有传音控股1.34%股份，而上市之初源科基金持有12.96%股权。二股东迫不及待出手减持对传音来说确实面临不小的压力。
竞争加剧份额受挤压
到了2022年，形势更加严峻，可参考的变化是，非洲智能手机市场传音控股的增速不及三星和小米，核心市场南非更有OPPO和vivo迅速起量，传音控股市场率已由最高的57%降至2022年的40%。
研发投入加大提振产品竞争力
传音是较早进入非洲的国产手机厂商，拥有多年技术沉淀，对于非洲市场及用户群体有着深刻的洞察与理解，非洲市场领先的市场占有率为公司带来了天然持续和稳定的数据与流量，引领着当地的手机设计、工艺、用户体验等方面的升级方向。
在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电 和超级省电、云端系统软件、智能数据引擎等领域，开展了大量符合当地用户使用习惯的创新研公司将技术创新作为公司核心战略之一，创立以来始终保持对技术研发的较高金额的投入。未来还将持续增强研发实力，继续提升技术创新水平，研发人员较上一年同比增长37%。
2022年度股东大会中，传音控股董事长竺兆江谈及2023年的经营规划，指出将深挖用户场景需求，提升中高端产品竞争力。
蓝筹观点：成功出海非洲，但与国内同行相比仍然有很大的差距。
传音在经过高速成长期的成功阶段后，不再“少年”，有可能进入到“中年的烦恼”。所谓“中年烦恼”就是，当冲到第一阵营后，如何领先？现在看，在南亚等、非洲等新兴市场，仍然有足够空间成长，但增速肯定不能与“少年时”相比，更大的担忧则是“中年时期”，能否变得更成熟、更能打？
从模式来看，以为是“小米模式”，实际上它更想复制（追随）苹果模式，即硬件过硬、软件增值（音乐等内容收费、支付系统）。
但有两点不同，值得关注
1，小米问题出在“贴牌”和生态中产品提供者质量无法控制，传音在品牌延伸中，进入小家电和其他关联硬件时推出的是自有品牌；
2，苹果体系完整源于硬件非常“硬”，传音这方面令人担心，毕竟只是跟随，营销做得好，意味着懂得用户，但技术上的硬实力还不够。
目前来看，传音控股即要处理好眼前困惑还要解决增长问题，加上外部环境的不确定性，投资者要调低预期。
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文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
来源：蓝筹企业评论
